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　　（AI）技术全面渗透资本市场，改写了A股定价逻辑与主动投资的竞争范式。市场信息差持续抹平，“一九”极致结构性行情持续演绎，对于均衡型基金经理提出了新的挑战。

　　近期，以均衡成长风格见长的博道基金权益投资副总监孙文龙在接受新华财经记者采访时表示，均衡投资长期依旧有效，前提是要能克服傲慢，做到真正的均衡。针对近几年市场环境的变化，同时结合对投资更深刻的理解，他将自己的选股投资框架进一步精简为“竞争格局、成长空间、隐含回报”三维核心模型。

　　展望后市，他认为，AI是一个超预期的大浪潮，甚至有可能是长期级别的技术浪潮，组合上不会缺位，但是，当前极端分化的行情或将逐步走向均衡，同时积极关注消费板块中老龄化、大健康等结构性低估机会。

　　孙文龙过去主要以自下而上选股为核心，更多关注企业本身的质地、竞争格局、成长空间和隐含回报。但近年来，A股市场风格切换日益加快，轮动频率与不确定性明显提升，他认识到，仅仅看企业自身已经不够，还必须重视企业所处的外部环境和市场风格，并在投资框架中适当提升了中观行业比较的视角。孙文龙认为，基金经理不能完全回避市场主线，而是需要在自上而下层面识别重要方向，并在组合中进行适度配置。他介绍，2026年初，他自上而下锁定了AI和储能两大方向。

　　在选股层面，2025年四季度，孙文龙完成了选股框架的迭代，将原有四维选股框架精简为“竞争格局、成长空间、隐含回报”三维核心模型，剔除了“周期位置”单项指标，背后体现了其对于投资的底层思考。在他看来，企业所有基本面变化，最终均可归结为竞争格局与成长空间两大核心变量的迭代，而行业周期特征早已内嵌于产业成长阶段、行业竞争格局的动态演变之中。

　　在该选股框架下，他将“竞争格局良好或持续优化”作为持仓的前置条件，所有投资标的均需满足行业壁垒稳固、竞争优势突出的核心要求。

　　在孙文龙看来，企业价值最终对应着三个层面的定价逻辑：资产价值、盈利能力价值和成长性价值，分别对应不同的定价方式：PB（资产定价）、PE（盈利定价）、PEG/PS（成长定价）。

　　他解释，三者对应企业不同发展阶段的定价逻辑：PB属于最保守的资产定价方式，仅对净资产作价，默认企业仅获取市场平均收益；PE聚焦企业盈利能力，只要企业ROE持续高于社会平均资本回报率，市场就会给予估值溢价，超额盈利能力得以兑现；而PEG/PS更适配高成长（甚至尚未盈利）的科创企业，能够精准匹配高景气赛道的价值定价。整套估值逻辑层层递进，根据企业特质动态切换，最大程度贴合企业真实价值。

　　今年市场呈现较为极端的“一九行情”，AI、通信、电子等少数方向贡献了较多收益，对于均衡风格的公募基金经理来讲，组合表现可能阶段性承压。孙文龙坦言，均衡组合可以通过多方向配置争取收益，但在今年这种只有少数方向上涨的行情中，如果没有对核心主线进行适度配置，均衡组合的优势会被阶段性削弱。但是，他并不认为是均衡投资失效，而是要做到“真均衡”。均衡投资的核心价值毋庸置疑，真正的误区在于执行层面，在他看来，投资组合需要具备“时代感”，紧跟产业变革趋势，贴合市场核心主线，避免不必要的偏离。

　　对于孙文龙来讲，坚持均衡策略还有一大原因：有效的回撤控制。在他看来，作为公募基金经理，一个最朴素的愿望就是能够给投资者赚到钱，并且赚钱的过程中不要太颠簸，那么回撤控制就很必要，其表示从不追逐短期极致行情收益，始终把组合稳健性放在首位。据孙文龙介绍，其回撤控制依托三大手段：一是坚持左侧分批布局，从源头对冲风险；二是执行严格的止盈止损纪律，“争取保住本金是资本市场生存的首要原则，止盈止损是立足市场的基本本能”；三是多行业均衡对冲，规避单一赛道的剧烈波动，平滑组合整体回撤。

　　同时，基于博道基金的投研特色，他也会积极借鉴公司量化团队的研究成果，博道基金量化团队会定期跟踪全市场的行业配置情况，他会参考这些数据来对自身组合做好动态调整，以此规避配置极端偏离、单一赛道过度集中的风险。在他看来，所有对基准的偏离，某种程度上都是一种傲慢，“在能力圈之外的领域，我更愿意做标配；在能力圈之内的领域，再去做超配。”

　　针对市场热度居高不下的AI赛道，孙文龙保持理性审慎的态度。他表示，AI是一个超预期的大浪潮，甚至有可能是长期级别的技术浪潮。面对这种变化，基金经理不能选择完全回避，而是要适应市场变化，至少不能让组合在重要的市场方向上明显缺位，但是，当前市场的极端分化可能并不会长期持续。

　　“AI是百年一遇的颠覆性技术变革，具备长期成长空间，但短期落地存在瓶颈。”孙文龙表示，当下AI并未形成完整商业闭环，“核心判断很简单，花钱买Token（词元）、用AI工具的用户，有没有真正赚到钱？”与此同时，千亿级资本开支带来巨大现金流压力，巨额投入依靠融资支撑。基于此，他判断AI赛道具备“长期趋势向上、短期反复波动”的运行特征。

　　结合长期产业趋势与短期估值安全边际双重维度，孙文龙对光产业链长期看好，覆盖光模块核心设备及配套检测设备等细分领域，伴随全球产业规模化落地推进，行业景气度具备持续修复与上行的潜力；同时持续关注国产算力赛道机遇，AI应用的持续落地普及，有望持续催生增量算力需求，晶圆代工等核心细分领域成长逻辑清晰，具备较好的中长期配置价值。

　　另一方面，国内消费及其他方向在经历估值压缩后，风险回报反而在提升。孙文龙认为，当下消费行业的整体修复仍需循序渐进，短期难现整体性强势行情，但市场底部特征已逐步清晰。拉长时间维度来看，当前整个消费板块估值处于明显低估区间，具备较高的配置性价比。细分赛道中，贴合人口结构变迁的老龄化、大健康等细分领域，需求具备刚性与长期成长性，有望走出独立行情，是消费板块中值得重点挖掘的结构性机会。